光线传媒:主业突出影视资源储备丰富

  主业突出,利润保持较快增长。公司2018年前三季度营业收入为12.85亿元,同比下降17.05%,归母净利润为22.85亿元,同比增长263.70%,扣非净利润3.95亿元,同比下降12.85%。2018年3月,公司将持有的新丽传媒27.64%的股份出售给林芝腾讯,使得前三季度投资收益大幅提升。公司2013-2017年营业收入CAGR为19.49%,归母净利润CAGR为25.56%。公司按产品划分主要包括电影及衍生品、电视剧、视频直播、游戏及其他等,2018年上半年,电影及衍生品、电视剧、游戏及其他三个板块收入占总收入比重分别为65.54%、32.73%、1.73%,毛利润占比分别为69.21%、29.51%、1.28%。

  电影行业恢复良好发展态势。2017年,电影行业在经历了2016年国内电影市场票房增速趋缓的“冷静期”之后,重新展现出良好发展态势。根据国家广播电视总局发布的数据:2017年全国电影总票房达到559.11亿元,同比增长13.45%;国产电影票房301.04亿元,占票房总额的53.84%;城市院线块,为全球第一大市场。2018年,电影行业继续维持较好势头,截至2018年6月30日,电影总票房320.31亿元,同比增长17.82%;总观影人次9.01亿,同比增长15.34%;国产影片票房189.65亿元,同比增长80.1%。

  国产电影优势突出,储备项目丰富。公司早期主要以国产影片发行(代理发行)为主,少量参与投资、制作。2011年公司上市后,投资电影项目逐步增多,2012年公司参与投资、发行的《人再囧途之泰囧》实现票房12.72亿元,成为中国影史首部票房过10亿的华语电影。近年公司均采取投资发行模式,其中票房超过10亿的影片包括:《寻龙诀》(2015年,16.83亿)、《港囧》(2015年,16.14亿)、《美人鱼》(2016年,33.92亿)、《唐人街探案2》(2018年,33.98亿)、《一出好戏》(2018年,13.51亿)。公司已公告的储备电影项目(制作中、引进中、筹划中)达28个。

  积极对外投资,产业协同效应渐显。公司积极围绕主业开展产业投资活动,当前投资公司总数在70家左右,这些投资以影视、动漫领域为主,也涉及游戏、视频直播、文学等其他领域。通过投资参股方式,为公司在后续影视、动漫作品的投资和发行业务的开展中提供了较大的便利。

  我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.817、0.339和0.401元,对应P/E分别为9.62、23.19和19.60倍。目前影视动漫行业最新市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为21.07倍,考虑到公司在业界长期耕耘,与业内影视人才合作良好,已形成较强的影响力。公司从代理发行起家,逐步向投资+发行转变,公司已上映多部高票房影片,并拥有丰富和优质的影视资源储备;在管理上,公司新设多个厂牌,分别专注于不同影视主题,对提升创作效率具有较大的帮助。我们认为公司估值仍有一定上升空间,因此首次覆盖给予其“增持”评级。



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